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利益相关者、公司治理与盈余管理:基于文献的研究

  内容提要:公司治理理论自股东治理观逐渐发展到利益相关者共同治理观以来,利益相关者能否有效发挥治理作用一直是被广泛研究的问题。本文从盈余管理的视角切入,利用文献研究法,通过考察利益相关者能否对高管盈余管理行为形成制约来探讨其公司治理作用。梳理相关文献发现,分析师、机构投资者、媒体、审计师和供应商/客户等利益相关者对高管盈余管理行为发挥着重要的治理作用,其治理效果可概括为监督效应、压力效应、替代效应;利益相关者与公司利益关联的性质、程度与作用渠道的不同,其公司治理效果存在显著差异;利益相关者治理效果存在替代效应,其异质性和公司特征、内部治理机制、外部环境都会影响各主体的成本和收益,最终影响公司治理效果。因此,应从强化内部治理机制和改善外部环境两个方面改善利益相关者公司治理效果,以最大化地发挥其监督效应并减少压力效应带来的机会主义行为。 

  关键词:利益相关者;公司治理;盈余管理;监督效应;压力效应;替代效应
中图分类号:F8309 文献标识码:A 文章编号:1001-148X(2017)09-0144-09
收稿日期:2017-06-02
作者简介:李从刚(1989-),男,南京人,中国人民大学国际学院博士研究生,研究方向:公司治理、金融风险管理;权小锋(1981-),男,陕西大荔人,苏州大学东吴商学院教授,研究方向:公司财务。
基金项目:中国人民大学科学研究基金(中央高校基本科研业务费专项资金资助)项目,项目编号:17XNH087;江苏高校哲学社会科学重大项目,项目编号:2017ZDAXM017。
一、引言
长期以来,世界各国在公司理论和司法实践上均奉行“资本雇用劳动”逻辑的“股东至上”主义,将股东认定为公司的终极所有者,是唯一的公司治理主体(李维安和王世权, 2007)。然而,进入20世纪后期,传统的股东治理观受到了理论和实践的双重挑战。在理论上,Blair(1996)等学者认为除股东之外的其他利益相关者(如供应商、债权人等)对公司进行了关系专用性投资,承担了资产损失的风险,应该同样享有公司的剩余控制权,参与公司治理。在实践中,人力资本日益得到重视,企业履行社会责任并对其他利益相关者负责也逐渐成为整个社会的共识。面对传统股东治理观的理论局限性以及如何保护利益相关者权益这一现实问题,学术界开始从利益相关者的视角来重新思考公司治理问题,利益相关者共同治理观应运而生。然而,围绕利益相关者能否有效发挥治理作用这一问题,国内外学者有着激烈争论。进一步厘清这些理论问题,深入探讨利益相关者的治理作用,对公司治理与相关司法实践具有重要意义。本文从盈余管理的视角切入,利用文献研究法,通过考察利益相关者能否对高管盈余管理行为形成制约来探讨其公司治理作用,并试图回答以下问题:利益相关者能否有效发挥公司治理作用;不同利益相关者的治理作用有何不同;利益相关者治理作用的发挥受到哪些因素的影响。
二、相关概念的界定
(一)盈余管理
盈余管理(earnings management)是企业高管应用会计操作或者通过真实交易来影响财务报告,以影响以会计利润为基础的契约并改善利益相关者和市场对公司业绩的看法(Healy和Wahlen, 1999)。由此,盈余管理被定义为高管为了最大化其个人利益而以企业和其他利益相关方利益为代价的一种机会主义行为。根据盈余管理的具体目的,机会主义行为的动机又可细分为契约动机、监管动机和资本市场动机。根据盈余管理的手段,盈余管理又分为运用会计操作而进行的应计盈余管理和通过安排真实交易而进行的真实盈余管理。盈余管理行为加剧了信息不对称程度、恶化了委托代理问题、降低了資源配置效率并损害了利益相关者的权益,是公司治理所监控的一个重要方面。此外,少数学者认为高管进行盈余管理是为了减少信息不对称,通过向投资者传递私人信息,揭露公司的真实营业状况和经营绩效(Christie和Zimmerman, 1994)。由于这部分文献目前还比较少,且不是本文的研究重点,所以本文采用Healy和Wahlen(1999)对盈余管理的机会主义行为定义。
(二)利益相关者
关于利益相关者,本文采用Freeman(2010)的定义,即任何可以影响公司组织目标的实现或容易被这种目标实现影响的群体或个人。该界定给出了一个广义的利益相关者含义,不仅将影响公司目标实现的群体和个人看作利益相关者,而且还把公司目标实现过程中被其影响的个群体和个人也视作利益相关者,包括股东、顾客、员工、竞争对手、公益团体和工会等等(李维安和王世权, 2007)。区别于传统的股东治理观和以“三会一层”为核心的内部公司治理机制,利益相关者的共同治理观是公司治理理论的新发展和重要组成部分。通过对国内外盈余管理相关文献的梳理和研究,本文发现分析师、机构投资者、媒体、审计师和供应商/客户等利益相关者对企业的盈余管理行为发挥着重要的治理作用。
三、分析师跟踪与盈余管理
(一)监督效应假说
1.监督效应假说。该假说认为分析师跟踪会降低高管的盈余管理行为,从而发挥着积极的公司治理作用。国内外学者利用各国的经验证据纷纷支持了监督效应假说。Yu(2008)利用美国资本市场的数据发现分析师跟踪对公司高管具有监督效应,被分析师跟踪越多的公司盈余管理水平更低。Hong等(2014)同样利用了美国上市公司的数据,通过联立方程模型研究分析师跟踪与盈余管理的关系。研究发现分析师选择跟踪一个企业的决策以及高管的盈余管理倾向是同时决定的。具体而言,盈余管理水平低的公司有着更好的信息环境,从而吸引了分析师的关注。与此同时,分析师跟踪对管理者也发挥着重要的监督作用,减少了应计和真实盈余管理水平。Chen等(2015)通过券商兼并收购的自然实验研究了分析师跟踪对于公司治理的作用。发现由于券商兼并收购活动的发生,分析师跟踪的减少会促使企业更多的进行盈余管理活动,从而证明了金融分析师在监督高管行为上发挥了重要的治理作用。Xu等(2013)利用中国上市公司数据研究发现,分析师跟踪与盈余管理负相关,且制度环境越差,这种负相关关系越显著。结论表明分析师跟踪发挥着投资者保护的替代作用,可以弥补制度环境的不足,从而发挥着有效的治理作用。Martinez(2010)利用巴西上市公司数据同样发现分析师通过监督企业高管的盈余管理行为,发挥着积极的治理作用。
 
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