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供应链金融与企业融资约束:效果、作用机理及调节因素

   内容提要:本文以2007-2015年的A股非金融上市企业为对象,采取回归分析、分组检验等方法,探讨供应链金融对企业融资约束的影响效果及其作用机理和调节因素。研究发现,供应链金融能显著降低现金-现金流敏感度,缓解企业融资约束程度,并且是通过减轻信息不对称问题来发挥作用的;对于成长性、竞争性和小规模企业而言,这种缓解作用更为明显。所以,金融机构可将成长性、竞争性行业和小规模企业视为供应链金融的潜在客户;缺少不动产的融资企业,尤其是成长性、竞争性行业和小规模企业,可寻求供应链金融服务以获得资金。 

  关键词:供应链金融;融资约束;信息不对称;调节作用
中图分类号:F83059 文献标识码:A 文章编号:1001-148X(2017)09-0163-07
收稿日期:2017-05-21
作者简介:周卉(1983-),女,湖南南县人,北京师范大学珠海分校国际商学部副教授,管理学博士,研究方向:资本市场信息反馈、产融结合经济后果;谭跃(1959-),男,湖南醴陵人,暨南大学管理学院教授,博士生导师,研究方向:行为财务;鄢波(1979-),女,湖北兴山人,广东海洋大学经济管理学院副教授,会计学博士,研究方向:亏损企业治理。
基金项目:国家社会科学研究基金项目,项目编号:13CGL050;广东高校省级重点平台和重大科研项目之青年创新人才类项目,项目编号:2016WQNCX170;北京师范大学珠海分校科研培育类项目资助。
作为产融结合的模式之一,供应链金融是为企业提供的一种具有高价值、创新性的资金融通服务,可在金融机构和企业之间搭建起合作的桥梁,有助于整合物流企业、金融机构和供销企业等三方资源,通过供应链上物流和资金流的融合,达到三赢局面:(1)物流企业能在传统的运输仓储服务上扩展业务,获得新的利润增长点。(2)由于物流企业能管理抵押物,并能与核心企业共同提供贷款担保,因此金融机构面临的信用风险大大降低,还能获得供应链金融业务派生的存款。(3)更重要的是,对于需要获得资金的供销企业而言,金融机构可以将其纳入到整个供应链框架中,从多个环节获取企业的交易信息;其次,物流企业能向金融机构提供仓单信息;并且核心企业也能向金融机构传递企业的背景和交易信息,同时提供贷款担保。通过以上途径,金融机构与企业之间的信息不对称能有所减少,使得金融机构向企业授信的几率大大提高,从而有可能缓解企业面临的融资约束问题。本文以2007-2015年的非金融上市企业为对象,通过理论分析和实证检验探讨供应链金融是否能显著缓解企业融资约束,并检验其作用机理是否是通过减轻信息不对称而进行缓解的;在此基础上进一步探讨行业成长性、竞争性和企业规模在此过程中的调节作用。
一、假设演绎
(一)供应链金融对企业融资约束的缓解作用
在供应链金融操作中,由银行等金融机构向供应链注入信用,基于供应链上所交易的货物价值,为供应链中的上下游企业提供资金。金融机构、核心企业、第三方物流企业和存在融资需求的企业是参与供应链金融操作的主体。供应链金融之所以能缓解企业的融资约束程度,原因在于:
第一,企业在供应链上形成的是长期、多次、稳定的交易合作关系,因此,企业将从单个不确定状态进入到供应链的稳定关系网络中。在审核企业的借款需求时,金融机构可以将其纳入到整个供应链框架中,从供、产、销等多个环节获取充分信息,降低信息不对称造成的潜在信用风险,由此向链条上的多个企业统一提供“批发”式的授信。基于公司金融和供应链理论,Chen和Peng(2011) 提出,供应链金融能加强链条上下游企业之间的合作,构建全链条信用体系,并打造共同的企业价值观,从而提高企业诚信度,降低融资门槛。基于供应链金融模式下的信用风险评价模型,熊熊等(2009)认为,在供应链金融模式下,金融机构更注重整个链条中的交易情况和信用体系,从而对信用风险进行整体评估;并且,供应链金融模式下中小企业违约概率要低于传统银行信贷融资模式的违约概率。
第二,第三方物流企業作为桥梁连接供应链融资银行和借款企业,既充当融资银行的代理人,又担任借款企业的委托人。物流企业主要提供货物存储、保管、运输、配送等业务,通过动产质押、应收账款和预付账款等运营模式,能对借款企业在供应链条上的货物流进行监管。链条上的每一个购销环节都需要物流企业的深入参与,因此物流企业能及时、全面把握企业的货物流和资金流走向,向金融机构提供真实可靠的信息。李娟等(2007)认为,在传统的授信模式中,银行兼任贷款人和监督人的双重身份;而在供应链金融的存货质押等模式中引入物流企业,能减轻银行在信息搜集中的工作负担,使其可以专注于授信决策和款项回收。并且,企业在获得融资后是否履行贷款合同要求,这是金融机构决定是否授信的重要考虑因素。第三方物流能向金融机构出具仓单,使其能够及时地把握企业履约状况,进一步降低了金融机构与借款企业之间的信息不对称问题。
第三,供应链条上核心企业的良好信用及其与银行和其他融资企业之间的关系,能有助于降低融资企业与银行间的信息不对称。能成为核心企业的往往都是经营状况稳定、信用良好、业内地位较高的大规模企业,其自身往往也是金融机构的重要大客户,能通过三个渠道缓解企业与银行间的信息不对称:(1)供应链的上下游融资企业与核心企业不断地产生交易往来和资金流动。基于与核心企业的稳定合作关系,融资企业的信用度能得到提升。如果企业在贷款合同中违约,则有可能使得核心企业终止双方的未来合作,导致融资企业失去大量的业务,由此提高其违约成本。(2)在放贷之前,银行无法全面掌握融资企业的信息,收取的高额利息将导致风险较低的企业望而却步,只有风险偏好企业才愿意接受,这就是由于信息不对称所产生的“逆向选择”,而信息甄别是其缓解途径之一。供应链上的企业成员都是由核心企业层层挑选出来的合作伙伴,无形中形成了一定的融资适用门槛和信息甄别系统。融资企业与核心企业的合作向银行传递了关于融资企业的准确可靠的企业背景和交易信息,这将降低事前的信息搜集成本,由此缓解了融资企业与银行之间的逆向选择问题,使得银行能更全面了解企业信息,较为准确地做出贷款决策。(3)银行可将融资企业的信用与核心企业进行捆绑,由核心企业提供连带责任保证,从而提高融资企业的信用等级。若融资企业在贷款合同中违约,则按银行要求,核心企业将替融资企业偿还款项。这将降低银行的信用风险,使得银行更有可能对融资企业授信。并且,考虑到企业自身将承担责任的可能性,核心企业在确定供应链贸易伙伴时,首先就将根据融资企业的实力和信用进行严格筛选,这将从事前降低金融机构面临的信用风险。
 
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