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人民币国际化影响因素实证分析

  [提要] 随着改革开放的不断深入,尤其是人民币加入SDR以及“一带一路”战略开展以来,人民币国际化成为一种难以阻挡的趋势。本文首先介绍人民币国际化相关理论并进行理论分析,然后利用计量经济模型,选取人均名义GDP、外汇储备、GDP平减指数、人民币有效汇率指数以及股票交易额占GDP的比重作为解释变量,对人民币国际化的影响因素进行实证分析。最后针对新形势下人民币国际化发展提出建议。
关键词:人民币国际化;计量分析;影响因素;障碍;建议
中图分类号:F822.2 文献标识码:A
近年来,我国人民币国际化进程不断加快,人民币在国际货币体系中的地位也得到显著提升。根据环球银行金融电信协会(SWIFT)统计,截至2016年底,人民币成为全球第6大支付货币,市场占有率达到1.68%,主要离岸市场人民币存款余额达到1.12万亿元。与此同时,资本项目的可自由兑换也在稳步推进,不仅简化人民币合格境外机构投资者管理,还进一步开放了境外机构投资银行间债券市场。在作为储备货币方面,截至2016年末,已经有60多个国家和地区将人民币纳入外汇储备。
虽然人民币国际化发展前景较为明朗,但受到诸如金融市场发展程度、人民币资本项目的开放程度以及利率市场化等因素的影响,其国际化水平仍然处在一个较低的水平。党的十九大之后,中国经济发展进入“新时代”,作为经济领域的一项重点工程,人民币国际化的重要性更加突出,它的发展不仅能够提高中国在世界舞台的经济地位,更能够帮助中国摆脱以美元为核心的贸易体系束缚,建立一个以人民币为核心的外部经济生态,提高对外经济的自主性。因此,探究人民币国际化的影响因素也就被赋予重要意义。

一、理论分析


关于人民币国际化程度的衡量,目前来说还没有一个直接的标准,但是有包括全球各国外汇储备中人民币占比情况以及中国人民大学国际货币研究所编制的人民币国际化指数(RII)在内的许多的间接指标。在众多指标中,以上两个指标在衡量人民币国际化程度的表现中比较客观,但是由于正式使用的时间较短,数据量较为缺乏,在做实证分析的时候,代表性不强。因此,我们选用了代表性同样较强的人民币境外存量作为此次分析的研究对象。
通过对多种因素进行筛选和考虑,本文主要以经济实力、金融市场发展程度以及人民币币值稳定性等三个因素为突破口开展研究,具体原因如下:
第一,经济实力是衡量一国货币国际化的首要因素,也是一国货币国际化的必要条件。对于一个国家经济实力的衡量可以从内部和外部两个角度分析。从内部来说,一个国家的国民收入能够反映经济实力;从外部来看,外汇储备是经济实力的体现。一般而言,收入总量和储备总量越大,货币国际化水平越高,因为经济实力越强,代表发行该货币的国家拥有着更大的交易网络和交易市场,那么该种货币在商品和服务的交易中能够更容易地被选为结算货币。
第二,金融市场发展程度是影响货币国际化的重要因素。首先,发达的金融市场能够对国内外企业提供低成本的融资和更好的金融服务,有利于提高市场效率;其次,金融市场发达,代表着资产的流动性更好,能够吸引投资者进行更广泛的投资分布。以上两种情况能够帮助货币提升国际地位。
第三,币值的稳定性关乎持有该种货币的市场主体的经济风险。如果一种货币成为国际化货币,那么该货币币值的波动将直接导致盯住国货币政策受到巨大影响,国际贸易也会受到冲击,鉴于此,该货币的持有者可能会降低对于该种货币的持有份额。
除此之外,制度因素和一些社会因素等定性因素也会对人民币国际化产生影响,我们将其归类为其他因素,暂时不予考虑。

二、变量选取、数据收集与模型建立


根据上面的理论分析,可以知道人民币国际化受到经济实力、金融市场发展程度、币值稳定性以及其他有关因素的影响。对于经济实力,根据对内和对外的区别,我们选取人均名义GDP、外汇储备作为解释变量;对于金融市场发展程度,我们选取股票交易额占GDP比重作为解释变量;对于人民币币值稳定性,同样根据内部和外部的区别,采用GDP平减指数以及人民币有效汇率指数作为解释变量。关于被解释变量,我们选取人民币境外存量这一研究对象,来探究这些因素与人名币国际化之间的关系。本文选取了1996~2016年各变量的年度数据作为研究的样本,这些数据主要来源于中国统计年鉴、国际货币基金组织官网、国家外汇管理局。

 利用Eviews进行数据分析后,得到解释变量与被解释变量间的相关图和回归结果如图1、表1所示。(图1、表1)

通过对于趋势图以及回归结果进行分析,建立人民币境外存量规模Y与解释变量Xi之间的多元线性回归数学模型:

三、模型检验


(一)统计意义检验。从表1的回归结果可以看到,可决系数R2=0.922202,修正可決系数R2=0.896269,拟合优度高,回归系数高度显著。在方差显著性检验(F检验)中,显著性水平α=0.05下,F=35.5614>F0.05(k-1,n-k)=F0.05(5,14)=2.96,回归方程对于样本数据拟合效果很好,显著性检验通过。
(二)计量经济学检验
1、多重共线性检验。从线性回归分析的结果中可以看到,解释变量X3、X5的标准差较大,没有通过t检验,即X3、X5对于被解释变量缺乏显著性影响,变量间可能存在多重共线性。因此,我们利用各解释变量间的相关系数矩阵对于多重共线性进行判别。

通过计算发现各解释变量相互之间的相关系数较高,说明被解释变量和解释变量之间确实存在一定的多重共线性。(表2)

  2、多重共线性的修正。利用Eviews8进行逐步回归分析操作,可以得到修正后的线性回归方程:

统计意义检验:
回归系数:R2=0.918106,R2=0.903654,拟合优度高,回归系数高度显著。
F检验:F=63.52842,远远大于规定显著性水平的F值,方程显著性检验通过。
t检验:各变量t统计值的P值均小于0.05,说明各变量对被解释变量有显著影响。
3、异方差检验。使用White检验对修正后的模型进行检验,nR2=8.484399,在显著性水平α=0.05时,?字2(9)=16.919>8.484399,因此接受原假设,表明模型不存在异方差性。(表3)
 
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